随着中国药企2025年财报季收官,国内创新药收入TOP20榜单尘埃落定。百济神州以377.70亿元居首,恒瑞医药、中生制药、三生制药、信达生物、翰森制药均迈入百亿创新收入梯队;中部聚集传奇、先声、艾力斯等营收结构各具特色的公司,尾部企业创新收入体量亦稳步提升,行业整体进入高质量发展阶段。
Big Pharma转型见真章
恒瑞、中生、翰森、三生等传统Big Pharma都有成熟业务底盘,创新药收入上来之后,创新业务做起来并不难。
其中,恒瑞最有代表性。2025年,公司实现营业收入316.29亿元,同比增长13.02%;创新药销售收入163.42亿元,同比增长26.09%,占药品销售收入的58.34%。从收入结构看,创新药已经成为恒瑞增长最核心的部分。肿瘤产品收入132.40亿元,仍是核心支柱;非肿瘤创新产品收入31.02亿元,同比增长73.36%,正在成为新的增长来源。瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利、海曲泊帕等产品继续放量,伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等新品还在起量阶段。再加上33.92亿元的对外许可收入,恒瑞的创新成果已经同时体现在销售和授权两端。虽然仿制药业务在集采背景下仍有压力,但恒瑞的收入重心已经进一步向创新药倾斜。
翰森制药创新收入占比领先,转型成色最足。2025年,公司实现营收150.28亿元,同比增长22.6%;创新药和合作产品收入123.54亿元,占总收入82.2%。阿美替尼仍是核心品种,国内外销售持续放量,2025年又在英国和欧盟获批,成为首个出海的中国原研三代EGFR-TKI。与此同时,翰森近两年的BD能力也持续释放,CDH17 ADC授权罗氏,B7-H3 ADC、B7-H4 ADC授权GSK,口服GLP-1和GLP-1/GIP项目分别授权默沙东和再生元。从经营结构看,翰森已经同时建立起产品销售和对外授权两套增长模式,既有较稳的收入基本盘,也能不断把研发成果转化为新的现金流。
中生则是在大盘子里持续扩容。2025年,公司实现营收318.3亿元,同比增长10.3%;创新产品收入152.2亿元,同比增长26.2%。过去三年,公司累计获批创新产品16款,其中国家1类创新药7款;仅2025年,就有4个创新产品获批上市,安罗替尼当年又新增3个一线适应症,适应症总数达到10个。中生这一轮增长,更多依赖产品矩阵逐步放量,肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛等领域都已经形成布局。从目前的产品储备和获批节奏看,创新产品收入已经成为公司的核心支撑,后续几年仍有继续扩大的基础。
复星医药更侧重体系建设。2025年,复星医药创新药品收入98.93亿元,同比增长29.59%,创新药占制药业务收入比重提升到33.16%。复星的优势在于体系够完整,自研、合作开发、全球商业网络同步推进。斯鲁利单抗在欧洲和多个新兴市场获批,CAR-T产品继续放量,GLP-1资产对外授权也带来大额首付款。
三生的营收则高度受BD收入影响。公司全年实现营收176.9亿元,同比增长94.3%;归母净利润84.8亿元,同比增长305.8%。其中,SSGJ-707海外权益授权给辉瑞带来12.5亿美元首付款,公司确认授权收入94.25亿元。剔除这部分后,三生2025年营收为82.65亿元,较上年下降近10%。从经营层面看,老业务承压已经十分明显,益赛普、赛普汀、特比澳、促红素等老产品都在承受集采和竞争压力。公司也在同步推进新药上市和技术升级,但新增长点还需要时间接上。
Biopharma开始上量
信达、再鼎、君实、荣昌、康方等公司都在经历从Biotech走向Biopharma的过渡阶段。公司的价值锚点开始从研发端转向经营端。市场关注重点已经落到产品放量和后续管线衔接能力上。
信达是其中最成熟的一家。2025年,信达产品收入首次突破百亿,进入130亿元量级。其中,肿瘤产品组合扩展到13款,达伯舒等核心产品保持增长;营收也不只靠肿瘤线单独支撑,慢病产品也开始贡献新的增量,玛仕度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗N01都在加速放量。信达正从肿瘤创新公司成功转型为产品结构丰富的综合型Biopharma。
艾力斯也很典型。2025年,公司实现营收51.72亿元,同比增长45.36%;归母净利润21.81亿元,同比增长52.55%。业绩增长的主要动力,来自核心产品伏美替尼片持续放量。
现阶段,艾力斯仍是一家典型的单品驱动型公司,核心品种销售增长快,盈利能力提升也很明显,但单品集中度较高的问题同样存在,后续仍要观察这种依赖会不会成为增长约束。围绕这一点,公司也在推进后续管线布局,包括KRAS G12C抑制剂戈来雷塞、RET抑制剂普拉替尼等,部分产品已进入临床II期或商业化阶段,能否尽快形成下一批收入支撑,将影响艾力斯后续的成长空间。
和黄则处于关键的过渡阵痛期。2025年,公司总营收5.49亿美元,同比下滑12.96%,国内肿瘤产品收入下降21%,老产品压力已经显现;与此同时,海外呋喹替尼销售额增长26%,达到3.66亿美元,成为更重要的收入支撑。利润端虽然大幅改善,但主要来自出售上海和黄药业45%股权带来的一次性收益。整体来看,和黄正在经历旧产品承压、新平台进入临床验证的阶段,ATTC平台能否顺利推进,将影响这家公司后续的增长衔接。
再鼎医药的节奏相对稳。2025年总收入增长15%,产品收入净额同比增长15%,鼎优乐收入达到2.29亿美元,同比增长593%,成为最突出的增长点。再鼎的商业化能力一直较强,核心品种已经能带来稳定增量。虽亏损仍未消失,但经营亏损持续收窄,研发开支也在优化,组织推进比较均衡。
荣昌和康方都处在收入上升迅速的阶段,但驱动因素有所差异。荣昌2025年营收32.5亿元,同比增长89.36%,并实现扭亏,增长同时来自泰它西普、维迪西妥单抗销量提升,以及泰它西普海外权益授权带来的技术授权收入。康方生物2025年收入30.56亿元,同比增长43.9%,主要由依沃西和卡度尼利放量带动。两款双抗在价格下调后实现销量增长约4倍,推动商业化收入同比增长51.5%。后续几年,荣昌要看销售收入能否继续放大,康方则要看依沃西、卡度尼利及AK146D1、AK117、AK150等管线能否顺利接续。
乐普生物是榜单中增速最快的公司。公司总营收9.35亿元,同比增长154.18%,其中商业化收入5.01亿元,BD收入4.24亿元,首次实现年度盈利,公司收入来源已经从单一的研发投入预期,转向产品销售和BD合作并行,经营重心也开始从投入转向兑现。
全球市场拉开差距
百济神州和传奇生物,是榜单里少数已经把全球化真正做进经营结果的公司。对大多数中国药企来说,国际化更多还停留在临床推进、对外授权或海外注册阶段;但对这两家公司而言,全球市场已经直接体现在盈利改善和经营规模上。
百济神州2025年实现营业总收入382.05亿元,同比增长40.4%,其中产品收入377.70亿元,同比增长39.9%,归母净利润14.22亿元。核心产品百悦泽全年全球销售额达到280.67亿元,同比增长48.8%,其中美国市场收入202.06亿元,欧洲42.65亿元,中国24.72亿元。仅美国市场的收入体量,已经相当可观。百悦泽目前已在全球超过75个市场获批,百泽安也已在超过50个市场获批,索托克拉、BGB-16673以及多个实体瘤和免疫管线还在继续推进。对百济来说,全球商业化、全球注册和后续管线储备已经形成连续衔接,海外收入也开始为后续研发和经营提供更强支撑。
传奇同样具有代表性。2025年,CARVYKTI全年净销售额约19亿美元,同比增长95.9%,累计治疗患者突破10000例,已在14个国家、294家治疗中心落地。随着美国新泽西Raritan基地扩建完成,CARVYKTI年产能已可支持10000例患者治疗。与此同时,Q4经营亏损明显收窄,管理层预计2026年有望实现整体运营盈利。对传奇来说,其销售、产能和盈利能力开始同步兑现。
百济和传奇把中国创新药企业的竞争往前推了一步。过去行业更多从国内市场出发理解中国药企,如今,收入空间、经营节奏和资源配置都已经明显进入全球范围。
目前,国内创新药行业已进入务实兑现的新阶段。Biopharma聚焦产品放量与管线效率,Big Pharma比拼转型成色与创新结构,百济神州凭借全球化布局持续领跑,恒瑞医药创新转型稳步推进,而翰森制药以82.2%的创新药收入占比,成为传统药企高质量创新转型的标杆,行业整体向着更健康、更具竞争力的格局演进。
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